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（11超日債(zhai)）8980萬(wan)元(yuan)利息，目前付(fu)息資金(jin)僅落實400萬(wan)元(yuan)。

    近年債(zhai)市不乏風(feng)險事件，但最終都(dou)通(tong)過政府兜底形(xing)式化解，違約(yue)個案的(de)出(chu)現，打破了(le)債(zhai)市的(de)剛性兌付紀錄。“不破不立，風(feng)險釋(shi)放有(you)利于市場出(chu)清(qing)、結構(gou)調整(zheng)和(he)改革推(tui)進”，民生證券(quan)研究院副院長管清(qing)友表(biao)示。

    國泰君(jun)安固(gu)定(ding)(ding)收益部(bu)研究總監(jian)周(zhou)文(wen)淵指出，利息違約是第一(yi)步，會否出現本金違約還有待觀察。“之前(qian)市(shi)場(chang)基本一(yi)致預(yu)期是無(wu)信(xin)用違約，如打破，市(shi)場(chang)將(jiang)對此預(yu)期重新定(ding)(ding)價，”他說(shuo)。

    或存違規發行

    “11超日(ri)債(zhai)(zhai)”于(yu)2012年(nian)3月(yue)發行，規模(mo)共人民(min)幣10億元，票面利率為(wei)8.98%，存續期(qi)(qi)5年(nian)。2014年(nian)3月(yue)7日(ri)為(wei)該期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券的第二個付(fu)息日(ri)，去年(nian)此時(shi)，公司完(wan)成了(le)8980萬元的利息兌付(fu)。

    “11超日債”的(de)發(fa)(fa)行(xing)人超日太陽(yang)原以生產光伏(fu)太陽(yang)能中下(xia)游光伏(fu)組件為主(zhu)營業(ye)務，上市后主(zhu)動布局全產業(ye)鏈，還積極投資(zi)于(yu)海外(wai)市場。但隨著(zhu)光伏(fu)行(xing)業(ye)進入不景氣周期，終于(yu)在2012年底爆發(fa)(fa)流動性風險。過去兩(liang)年中，“11超日債”信用連遭(zao)評(ping)級機構鵬元資(zi)信下(xia)調，主(zhu)體及債項評(ping)級從(cong)發(fa)(fa)行(xing)之初(chu)的(de)AA，至2013年5月(yue)降至CCC。

    市場對(dui)本次付息風(feng)險應已有預期。*ST超(chao)日2月發布的(de)業績(ji)快報顯示，公司2013年預虧13.31億元，營收同比預降58.18%接(jie)近六成。

    國(guo)泰君安、中信證券等機構均在近日(ri)研報中提示投資者，11超日(ri)債3月(yue)7日(ri)不(bu)能(neng)償付(fu)利息的(de)風(feng)險(xian)很(hen)大；公(gong)司(si)2013年經營狀況未獲得較大改(gai)善，現有(you)的(de)貨幣資金也不(bu)足(zu)以支付(fu)債券利息；如不(bu)借助外力，違約只是時間問題。

    在最新一期評(ping)級報告中(zhong)，“11超日債”評(ping)級機(ji)構鵬元(yuan)資信稱，光伏行業景氣(qi)度低迷(mi)，產(chan)品價(jia)格(ge)大(da)幅下跌，超日太(tai)陽營(ying)業收入大(da)幅下降，經(jing)營(ying)活動現金流極度匱乏，融資環境較差，生產(chan)線(xian)開工(gong)率低，整(zheng)體經(jing)營(ying)較為困難。

    評級(ji)報告(gao)還(huan)提到(dao)，公司存在有息債務(wu)(wu)逾期和供應商貨款拖(tuo)欠情況，債務(wu)(wu)程度(du)大(da)幅提升，面臨較(jiao)(jiao)大(da)的債務(wu)(wu)困(kun)境，主要銀行賬戶及(ji)資(zi)產(chan)被凍結，資(zi)產(chan)減值風險較(jiao)(jiao)高，流動性困(kun)難(nan)仍未得到(dao)有效緩(huan)解；股權重組(zu)事項亦被暫(zan)停，尚無實(shi)質(zhi)(zhi)性進展，而主要股東股權質(zhi)(zhi)押比例較(jiao)(jiao)高，不利于公司治理的穩定性。

    *ST超日(ri)自2月(yue)19日(ri)起以重大事項(xiang)為(wei)由申請(qing)停牌，市(shi)場(chang)分析人(ren)士推測，公司(si)董事會可能已(yi)經在與重組方接(jie)洽(qia)。而“11超日(ri)債”債權糾紛仍(reng)在發(fa)酵中(zhong)，部(bu)分債權人(ren)向深(shen)圳市(shi)中(zhong)級人(ren)民法院提起訴訟，狀告深(shen)交所和保薦(jian)機(ji)構中(zhong)信建投“違(wei)規發(fa)行”。

    市場或重估債市信用風險

    回顧(gu)近年(nian)債市信用事件，包括滇公(gong)路、山東海(hai)龍、賽維、新中基等企(qi)業所發行的公(gong)司債、短期融資券(quan)等都曾面(mian)臨兌付危(wei)機，但最(zui)終均由地方政(zheng)府(fu)財(cai)政(zheng)、關聯國(guo)資企(qi)業兜底。

    對投資者而言，超(chao)日債付息違約的一大實際意義(yi)，是其可能引發的信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)重估；如果(guo)剛(gang)性(xing)兌付預(yu)期打(da)破(po)，信(xin)用(yong)債乃(nai)至股票(piao)等風(feng)險(xian)資產價格(ge)都可能迎來調整。

    海通證券分析師姜超(chao)認為，債市首單違約事件將對民營高(gao)收益債產(chan)生(sheng)系統性沖擊；避險情緒升溫，則將利好(hao)高(gao)等(deng)級債券等(deng)安全資產(chan)。

    “事(shi)件將影響機構投資(zi)者行為，意味著銀行信貸(dai)和投資(zi)將更重視安全，令非標資(zi)金供給(gei)趨(qu)降，甚至(zhi)可能(neng)影響社會融資(zi)總量、加劇經濟下滑，”他表示。

    管清友預計，低評級債券將(jiang)(jiang)受超日債違(wei)約影響，而高信用短(duan)久期債券成為(wei)避風(feng)港，交易所資(zi)金緊張。而銀行(xing)將(jiang)(jiang)更加謹(jin)慎，流動(dong)性或因此收縮；各類債券違(wei)約或進入倒計時。

    不過，超日太陽違約個案會在市場(chang)(chang)掀起多大的波(bo)瀾，仍有待觀察(cha)。華泰(tai)證券策略(lve)分(fen)析師(shi)徐彪強調，民營企(qi)業利息違約未必(bi)能徹底打(da)破(po)市場(chang)(chang)剛性兌付的預期。

    他認為，信用利差擴大將部分擠出帶來的前期資金利率下行(xing)(xing)帶來的發債需(xu)求，一(yi)季度沖貸(dai)款(kuan)而存款(kuan)增長乏力，未(wei)來銀(yin)行(xing)(xing)貸(dai)款(kuan)投(tou)放(fang)也面臨一(yi)定壓(ya)力，但短期寬資金的格局尚未(wei)受撼動，對市(shi)場仍(reng)有支撐(cheng)。

 ;   周文(wen)淵指(zhi)出，信用風(feng)險重新定(ding)價，首先會(hui)造成信用利(li)(li)差擴大；對利(li)(li)率(lv)債(zhai)，違約消息是短期(qi)利(li)(li)好，但是否持續(xu)利(li)(li)好還是未知數。

    如(ru)能真(zhen)正打破信用(yong)剛性兌付僵局，利率債(zhai)將迎來大牛市，資金也(ye)會(hui)超寬松。但(dan)他判(pan)斷，這在(zai)短期(qi)可能難見到(dao)。